Paul Hartmann Aktie

Habe mal wieder eine Eintrittskarte für die HV bestellt.
Die Inhouse-HV ist immer bestens organisiert, vom Parkplatz über Einlass, Verköstigung, Verkaufsshop und den HV-Beiträgen.
Die Heidenheimer schweben derzeit ohnehin auf Wolke 7 nachdem die Brenztal-Fußballer den Bayern die Lederhosen ausgezogen haben.
Gutes und werbewirksames Sponsoring von Paul H. >>> Gratulation hierzu.

Die Bereinigungen sind sogar knapp 38 M€, wobei auf S. 22 schon eine detaillierte Übersicht der Sachverhalte zu finden ist. Die SAP HANA-Einführung und schwebende Rechtsfälle sind aber für mich keine Sachverhalte die ich unbedingt bereinigen würde - aber es sind halt Themen mit außerordentlichem Charakter. Trotzdem finde ich diese Angaben schon sehr wertvoll, ich finde nur man sollte die Darstellung umkehren: Das bilanzielle EBITDA prominent platzieren und bereinigte EBITDA als Randnotiz. Mich stört sehr, dass die Zwischenabschlüsse und die Planung nicht das bilanzielle EBITDA enthalten.

Ich sehe übrigens auch ein paar positive Bereinigungen am Horizont: Mal sehen was man mit den Gebäuden und Grundstücken in Heidenheim und Neuhausen vor hat, in dem die verlagerten Produktionsbereiche ansässig waren.

Zu den Zahlen: Licht und Schatten. Wundmanagement bricht so langsam alle Rekorde, gutes Umsatzwachstum, EBITDA-Margenausweitung auf über 18%. Und hier wird auch noch deutlich überproportional investiert, mit der Sparte werden wir noch viel Spass haben. Inkontinenzmanagement hält sich auch besser als das Viele erwartet haben. Dafür deutliche Verluste bei Infektionsmanagement und bei den komplementären Divisionen. Infektionsmangement wird sich mMn auf Dauer wieder fangen (eine Ergebnisreserve die viele vergessen zu haben scheinen), bei den komplementären Divisionen bin ich skeptischer. Pflege.de liefert enttäuschende Ergebnisse, CMC und KOB sind für mich wenig aussichtsreicht positioniert. Wenn ich Eins und Eins zusammenzähle, scheint wenigstens Kneipp knapp zweistellig gewachsen zu sein.

Erfreulich finde ich, dass man nochmal bei IVF Hartmann aufgestockt hat (+1,9%). Der positive Free Cashflow 2023 war durch die Normalisierung des Working Capitals beeinflusst aber höher als erwartet. 2024 markiert das Ende des Transformationsprogramms, durch die hohen Investitionen sehe ich dort wie unicum auch keinen nennenswerten Free Cashflow. Ab 2025 wirds dann spannend.

Die "Bereinigungen" auf EBITDA-Ebene fallen jedes Jahr größer aus. 2023 jetzt 34 Mio. Euro. Und die Herleitung hierfür existiert im GB so gut wie gar nicht. Totale Intransparenz.

Nimmt man die Mitte der Prognosespanne (Bereinigtes EBITDA 200-240 M€) als Maßstab und kalkuliert "Bereinigungen" in Höhe des Vorjahres (also erneut 34 M€), kommt man auf ein EBIT von 77,5 M€ für 2024, vorausgesetzt die Abschreibungen steigen nur moderat auf 109 M€, was eher optimistisch ist. Der FCF wird 2024 dann (gleichbleibendes WC angenommen) nach Leasingraten-, Zins-, und Steuerzahlungen lediglich bei rund 8 Mio. M€ ausfallen. Davon läßt sich die Dividende nur zu 30% finanzieren.

Ich schätze so das EV/EBIT für 2024 inkl. Minderheitenansprüche auf 13,6 und KGV 20,3. Hier drängt sich zunächst weiterhin nichts auf.

Bei der Schweizer Tochtergesellschaft IVF Hartmann geht es rund: Eine Aktionärsgruppe fordert laut diesjähriger Einladung zur Generalversammlung eine Sonderuntersuchung über die Verrechnungspreise der letzten 10 Jahre und eine Sonderausschüttung in Höhe von 30 CHF/Aktie. Verkürzt wiedergegeben, vermutet man eine Benachteiligung der Minderheitsaktionäre.

Man darf gespannt sein, wann (oder ob) auch die Minderheitsaktionäre der Muttergesellschaft genug haben von der merkwürdigen Kursentwicklung und der lächerlichen Bewertung unterhalb des Buchwerts trotz der sehr stabilen Geschäftsentwicklung.

Ein gutes Signal, weil man ja anscheinend über Corporate Governance und Rechte der Minderheitsaktionäre nachgedacht hat und entsprechende Konsequenzen gezogen hat. Schade natürlich, dass es ja offenbar den medialen Druck gebraucht hat.

Jedenfalls hoffe ich, dass die absurde Bewertungsdifferenz der beiden Einheiten jetzt stärker in den Fokus rückt. Denn dass IVF Hartmann mit 155 M€ Umsatz mit 320 M€ Börsenwert bewertet wird und der Paul Hartmann-Konzern insgesamt mit 2.300 M€ Umsatz mit 780 M€ Börsenwert ist schon reichlich absurd (selbst wenn man daraus die Minderheitenanteile und Nettoschulden bereinigen würde...)

Der gute Herr Schleicher hat doch letzten Sommer schon mal mit einer Gewaltaktion den Kurs nach oben gekauft....nur das er danach wieder verschwand und der Kurs dann langsam abbröckelte. Diesmal wieder so? So ganz rational sind diese kurzen Gewaltkäufe nämlich nicht, da er bei geduldigen Käufen vermutlich günstiger akkumulieren könnte. Aber vielleicht ist ihm der Aufpreis egal und es sind emotional spontane Zukäufe. Wer weiß das schon? Ich habe eine nun einen ausreichenden Bestand zu gut 200 Euro und den halte ich mind. bis der Buchwert erreicht ist. Wartezeit wird ja (einigermaßen) versüßt und das der Laden vor die Hunde geht glaube ich nicht, auch wenn ihm die Kleinaktionäre schuppe sind.

Mein Eindruck ist, man könnte den Ertrags-Wendepunkt erreicht haben. Die Vorstandsvorsitzende hat mit ihrem Eintritt in das Unternehmen eine Situation vorgefunden mit hohem Investitions- und Entscheidungsbedarf.

Ich wäre erstmal vorsichtig. Paul Hartmann hat seit Fünfstück das Sagen hat, auf "bereinigte" Ertragszahlen umgestellt, ohne jede Transparenz hierzu herzustellen, was sich exakt hinter den stetig steigenden "Bereinigungen" verbirgt. Das, was verbal mehr oder weniger nebulös dazu gesagt wird, veranlasst mich persönlich, die "Bereinigungen" zurückzubereinigen. Dann ist alles gleich doppelt sauber, schließlich ist Hygiene bei Paul Hartmann bekanntlich ein sehr hohes Gut und Teil des Geschäfts.

In den Quartalszwischenberichten kommuniziert Hartmann nur noch das bereinigte EBITDA, nicht mehr das um Bereinigungen bereinigtem EBITDA (altdeutsch: berichtetes EBITDA). Lediglich im Halbjahresbericht wird beides ausgewiesen.

Im Halbjahresbericht 2023 lagen die "Bereinigungen" schon bei 14,5 Mio. Euro. Im ersten HJ 2022 lagen diese noch bei lediglich 3,5 Mio. Euro. Wenn man annimmt, dass einige Maßnahmen überproportional im zweiten Halbjahr anfallen (Anlagenhochlauf), dann würde ich in Ermangelung jeglicher Informationen seitens Hartmann die Bereinigungen verdoppeln und damit würde das um Bereinigungen bereinigte EBITDA 2023 plötzlich nicht mehr zwischen 180 und 210 Mio. liegen, sondern nur noch zwischen 151 und 180 Mio. Euro. Im Mittelwert wären das 166 Mio. Euro EBITDA, was exakt einer Ergebnisstagnation (2023: 166 Mio. Euro) und einem weiteren (seit 2016 anhaltenden, nur durch das Covid-Jahr 2020 unterbrochenem) Margenrückgang des um Bereinigungen bereinigten EBITDA gleichkommt.