Knaus Tabbert Aktie

Knaus Tabbert ist eigentlich absurd tief bewertet
https://aktien-idee.de/3-wachstums-nebenwerte-mit-einstelligem-kgv-und-verdopplungspotential/

Hast Du dafür eine Quelle bzw. fundierte Begründung?
Sowohl für Chinesen wie für Zulassungszeiten?


1) Zulassung

Zumindest bei allen Wohnmobilen bis 3,5t ist die Zulassung meines Erachtens sogar sehr einfach, da wir einen Pritschenaufbau haben.
Bei bis 7,5t ebenso.
Und die > 7,5t Schiffe sind preislich gut oben und sehr spezialisiert, dass hier die Zulassung weniger ins Gewicht fallen dürfte. Selbst die haben meines Erachtens einen Pritschenaufbau.

Echte Mobilisten, also welche, die ein individuelles Konzept verfolgen (z.B. Weltreise, Winterexpedition), bauen sich ihr Wohnmobil selber auf und bekommen die Zulassung hin.
Das würdest Du bei einem Eigen-KFZ als Privatperson niemals schaffen.

2) Chinesen
Erfahrung und Qualität - beides extrem wichtig beim Wohnmobilaufbau.
Es geht viel weniger um "Auto", sondern mehr um "Wohnhaus": Stecker, Elektrik, Wasser, Komponenten, Dichtheit... 1000sende Einzelteile und alles muss passen.
Ein Schalterdefekt, ein Wassereinbruch kann verheerende Folgen haben.
Es beginnt also schon damit, ob ein elektrischer Kontakt 20 Jahre halten kann. Wenn nicht, dann kann es sehr teuer werden.
Und unterschätzt das Wetter nicht. Wohnmobile müssen hier viel mehr aushalten. Der Anspruch ist gigantisch im Vergleich zum KFZ: man "wohnt", d.h. man kocht, Wasserdampf, während draußen abends ggf. Frost ist, d.h. Kondeswasser arbeitet und darf nirgens die nächsten 20 Jahre eindringen.

https://www.promobil.de/neuheiten/wohnmobil-wohnwagen-neuzulassung-2024/
Hört sich nicht so schlecht an, Gebrauchtmarktzahlen mit hohen Umschreibungen werden ebenso bestätigt

Bezüglich der Kursentwicklung kann man dem wohl nur schwer widersprechen 🤐

Ich sehe es inzwischen so, dass der Kurs deutlich nach unten übertreibt und warte auf Zeichen einer Stabilisierung, um dann noch mal deutlich zu verbilligen, bevor der Kurs wieder in seine angemessene Region steigt. Dabei ist natürlich die zentrale Frage, was "angemessene Region" ist. Hat der Markt hier doch einen Punkt gefunden, der mir bisher verborgen geblieben ist? Sachlich argumentierte, negative Punkte nehme ich daher immer gerne auf. Bisher konnte mir aber noch niemand den Kursverlauf untermauernde Argumente liefern. Es waren entweder immer wilde Thesen über das Ende des Campingbooms, oder sachlich korrekte Fakten, die aber der Corona-Zeit geschuldet und daher vorübergehend, bzw. sich bereits deutlich abschwächend waren. KT hat grade eine große Investitionsphase hinter sich. Da sehen noch nicht alle Zahlen supertopp aus - das ist ganz normal. Ich schaue hier mehr auf die nächsten Jahre, in denen sich die Investitionen auszahlen.

Einen möglichen Punkt hätte ich noch, den ich hier auch gerne zur Diskussion stelle. Kann natürlich sein, dass ich damit bisher überzeugte Investoren verschrecke. Aber letztendlich wäre mir eine finale Bereinigung der Aktionärsstruktur lieber, als dieses andauernde dahinsiechen.

Knaus Tabbert hatte am 14.12.2023 gemeldet, dass Aufsichtsrat Willem Paulus de Pundert seine Stimmrechte von 37,61 % auf 0 % reduziert hat. Da klingeln natürlich zunächst mal alle Alarmglocken. Ein Insider, der eine derartig hohe Beteiligung verkauft? Und das in der Situation, wo die zukünftigen Gewinne deutlich ansteigen sollen? Das kann doch nur bedeuten, dass die Aussagen des Unternehmens zur Zukunft verbrecherisch übertrieben sind, damit die derzeitigen Besitzer noch mit dicken Gewinnen aus der Aktie rauskommen. ... Oder gibt's noch andere Erklärungen?

Damit ich dieses ständige Geläut aus meinen Ohren bekomme 😜 hatte ich bei der IR nachgefragt. Diese Meldung ist letztendlich eine reine Formalie. Die Aktien werden von der Stichting Administratiekantoor Windroos B.V. gehalten, an der de Pundert beteiligt ist. Nun hat sich aber noch ein weiterer KT-Insider an dieser Firma beteiligt, was dazu führt, dass die unveränderte Anzahl an Aktien nun nicht mehr Herrn de Pundert (alleine) zuzurechnen sind und die Meldepflicht erlischt.

Es wurden also keinerlei Anteile verkauft. Weder von der besagten Firma, noch von de Pundert. Aber der Markt sieht vermutlich nur diesen riesigen vermeindlichen Insiderverkauf und nimmt von Käufen Abstand.
https://www.finanznachrichten.de/nachrichten-2023-12/60924920-eqs-pvr-knaus-tabbert-ag-release-according-to-article-40-section-1-of-the-wphg-the-german-securities-trading-act-with-the-objective-of-europe-wid-023.htm

Und bevor es irgendwer als Basis für seine Angriffe auf KT nimmt, will ich eine negative Spekulation direkt selber vorwegnehmen. Es könnte natürlich sein, dass da im Management nur Verbrecher sitzen und diese Beteiligung des zweiten Insiders nur dazu gemacht wurde, damit die Aktivitäten besagter Firma nicht mehr gemeldet werden müssen. Hieße, nachdem die Meldepflicht entfallen ist, würden die Anteile nach und nach auf den Markt geworfen werden. Alternativ gibt de Pundert einen großen Teil seiner Beteiligung an dieser Firma an einen anderen Investor ab.

Diese negative Auslegung muss man natürlich auch betrachten. Aber selbst wenn hier die Besitzverhältniswechsel verschleiert werden sollten, ist das sicherlich eine ungeschickte, unschöne und zwielichtige Art und Weise, kann aber vielfältige Gründe haben. Der Mann ist 67 Jahre alt. Irgendwann sollte er zumindest mal damit anfangen, die Früchte seiner Arbeit zu ernten. Selbst ein Abbau der Anteile muss also kein Zeichen für eine schlechte Geschäftsentwicklung sein.

Die Staaten schränken zunehmend die Freiheiten ihrer Bürger ein. Dies ist ein globaler Trend.

Das Wohnmobil ist ein Inbegriff der individuellen Freiheit.
Keine Regeln, kein Buchen von Unterkünften, beliebiger Ortswechsel.

Auch dank technischer Entwicklung wurden Wohnmobile zunehmend autark.
Damit wurde eben diese Freiheit nochmals deutlicher.

Dank technischer Entwicklung, ist das inzwischen nicht nur für Minimalisten,
sondern ein equivalenter Hotelersatz.
Oft sogar besser: eigenes Bad, eigenes Bett, kein Dreck und Staub (keine Enttäuschung über versiffte Hotelzimmer), "checkin" 24/7, keine Koffer hochtragen/umräumen

Auch Finanziell ist das pari zu Urlaubskosten im Hotel/Anreise.

Ein Wohnmobil ist eine Entscheidung zu mehr Freiheit und individueller Selbstbestimmung.
Das ist mein Grund, anzunehmen, dass der positive Trend in der Nachfrage auf Jahre hin weiter zunehmen wird.

Hallo Tscheche,

ist der Kern der Unternehmensbewertung nicht der angenommene, kumulierte Gewinn der näheren Zukunft (= grob die nächsten 10 Jahre)?
Von diesem grundlegenden Bewertungsfaktor ist Knaus Tabbert doch nun wirklich ein Schnappchen. Selbst wenn sie nur die Hälfte des Prognostizierten Gewinns machen würden, dann wären wir bei dem aktuellen Kurs doch schon bei einem 2025er KGV von unter 10.

Gibt es irgendwelche Hinweise darauf, dass Knaus Tabbert die Ziele so massiv verfehlen wird?

Der Buchwert wird vom Markt eigentlich nicht groß beachtet. Eine Firma, die sich eine protzige Zentrale aufbaut und somit einen hohen Buchwert hat, die wird vom Markt trotzdem abgestraft, wenn sie keine anständigen Gewinne erzielt. Da sind KBVs von 0,5 nicht selten.
Andererseits haben andere Firmen mit prächtigen Gewinnen, aber nur wenig Buchwert, am Markt oft eine hohe Bewertung. Da sind KBVs deutlich zweistellig.

Zum durchaus relevanten Cashflow muss man aber auch beachten, dass Knaus Tabbert in den letzten Jahren massiv in den Ausbau seiner Produktion investiert hat. Das belastet natürlich den Cashflow. Mit dieser Investitionsoffensive sind sie aber nun durch und können die Früchte des Kapazitätsaufbaus ernten. Den ersten Schritt dazu sieht man ja bereits in dem nur noch 1/3 so großen negativen FCF. Das wird dann nächstes Jahr zu einem deutlich positiven FCF führen.

Bei der Eigenkapitalquote wäre mir ein höherer Wert auch lieber - am liebsten 100%. Aber die 30% sind ja gar nicht so unüblich.
Relevanter finde ich hier die Netto-Verschuldung im Verhältnis zum EBITDA. Also wie lange das Unternehmen theoretisch braucht, um alle Schulden zu tilgen. Und da könnte KT sicherlich etwas besser dastehen. Aber auch hier liegen sie nicht im kritischen Bereich. Steigende Zinsen sind ja nun auch nicht mehr zu erwarten.

Danke für die Klärungen. Zumindest verstehe ich dich jetzt besser.


Dank der SDK-Präsentation wissen wir ja nun mehr. Es geht um das preisliche Einsteigersegment.
Das könnte entweder eine günstigere Ausstattung sein, oder auch eine Fahrzeugklasse niedriger. Aktuell fängt es bei der VW-Bus-Klasse an. Vielleicht will man sowas wie die Caddy-Klasse anvisieren? Ich fände so ein Fahrzeug klasse. Das läge zwischen Zelten und Wohnmobilurlaub. Man hat sein mobiles "Eisen-Zelt", aber auch ein voll alltagstaugliches Fahrzeug, mit dem man in jedes Parkhaus reinkommt.

Ich habe mir obiges Video grade mal angeschaut. Bei der Betrachtung der Vergangenheit ist er sehr ausführlich bezüglich der Belege. Sobald er aber seine Prognose abgibt, gibt er dafür gar keine Begründung an. Mir bringt dieses Video leider gar nichts.

Aber bei den nach dem Video angezeigten Vorschlägen hab ich ein durchaus sehenswertes und informatives Video entdeckt. Hier spricht ein großer Händler und Vermieter über die Entwicklung:



Ist recht lang, aber wie gesagt auch sehr informativ.

Bezüglich Gebrauchtwagenmarkt (Wohnmobile):
Die Gebrauchtwagenpreise sind ca. 20 % über den Kaufpreisen von vor zwei Jahren. Man hat also zwei Jahre die Freiheit genießen können und kommt dann mit 20 % Gewinn raus, wenn man sein Fahrzeug heute verkauft. Klingt für mich sehr attraktiv. Von dem Gewinn fliege ich dann die nächsten zwei Jahre in die Karibik und schaue danach, ob sich die Preise wieder normalisiert haben. Im besten Fall bekomme ich für den übrig gebliebenen Betrag dann mein ursprüngliches Wohnmobil als Neufahrzeug wieder zurück. Einer derartige Spekulation dürften einige der damaligen Käufer folgen.

Die steigenden Neuwagenpreise dürften einerseits von der allgemeinen Kostensteigerung (Inflation) und andererseits von der Angebotsverknappung bei gleichzeitigem Nachfrageanstieg verursacht worden sein. Die Inflation wird sich sicher nicht in eine allgemeine Deflation umkehren. Somit bleiben die Kosten der Hersteller weiterhin erhöht, was zu stabilen Preisen beiträgt. Andererseits hat sich die Lieferkettensituation wieder deutlich gebessert, was das Angebot deutlich erhöht und somit den Nachfrageüberhang reduziert. Das trägt dann zu günstigeren Neupreisen bei. Und der Händler im Video berichtet ja auch darüber, dass es mittlerweile sogar wieder Neuwagenrabatte gibt. Von Preisniveaus von vor dem Boom wird hier aber nicht mal ansatzweise gesprochen. Dieser Händler begründet seine Rabatte damit, dass er nun aufgrund der deutlich angestiegenen Preisen deutlich höhere Finanzierungskosten hat. Je schneller er ein Fahrzeug wieder verkauft, desto größer bleibt sein Gewinn. Es ist nicht so, dass er Rabatte geben muss, weil keiner die Fahrzeuge haben will, sondern nur, weil er sie schnelller wieder loswerden muss.

Im Video berichtet der Händler aber auch über vereinzelte Bestellungen, die weiterhin eine Lieferzeit von zwei Jahren haben. Zudem gibt es bei Fiat-Chassis weiterhin eine deutliche Lieferschwierigkeit. Komplett "geheilt" ist die Lieferkette offenbar noch nicht. Und das dürfte sich wiederum positiv auf die Preisstabilität auswirken.

Soweit ein paar Anmerkungen zur Situation. Meine Einschätzung ist, dass wir aktuell genau das haben, was auch KnausTabbert sagt. Und das wäre eine Normalisierung der Lage. Es gibt Zeichen, die für fallende Preise und Zeichen, die für recht stabile Preise sprechen. Der rasante Anstieg der Nachfrage normalisiert sich nun wieder. Der Gebrauchtwagenmarkt ist aktuell sehr attraktiv für Verkäufer, so dass es hier zu einem ansteigenden Angebot kommt. Dieses wird aber auch wieder zurück gehen, sobald die Gebrauchtwagenpreise fallen. Das heißt, sollte es zu einem Überangebot auf dem Gebrauchtwagenmarkt kommen, dann fallen die Preise und die Verkäufer, die wegen der attraktiven Preise verkaufen, die fallen weg. Was den Preisverfall dann wiederum bremst.

Ich sehe hier aktuell nur die Zeichen einer Normalisierung. Noch sind wir aber in einer Angebotsverknappung, auch wenn die Situation schon wieder deutlich entspannter ist. Wie sich die Situation entwickelt, sobald die Lieferketten wieder vollständig hergestellt und die aktuellen Aufträge abgearbeitet sind, das ist schwer vorherzusagen. Die Wirtschaft leidet stark unter den aktuellen Bedingungen. Sowas hat natürlich auch Auswirkungen auf den Konsum. Andererseits sind ja grade Luxusartikel in wirtschaftlich schweren Zeiten deutlich weniger von einem Rückgang betroffen. Und Fahrzeuge im Preisbereich von nahezu 6-stelligen Summen würde ich durchaus als Luxus bezeichnen.

Die Prognose von H&A halte ich für Laienhaft. Sie haben sich innerhalb von wenigen Wochen um 180° gedreht. Am 25.10. haben sie das Kursziel von 94 € auf 87 € gesenkt. Am 9.11. ihr Kursziel von 87 € auf 60 € gesenkt. Am 21.11. fällt ihnen dann plötzlich auf, dass sie den Weltuntergang gar nicht berücksichtigt haben und sie senken nochnmals auf 40 €. Womit beschäftigen sich die Praktikanten da? Woher kommen so plötzlich so völlig andere Informationen, so dass die Modelle ein um deutlich über die Hälfte reduziertes Kursziel ausgeben?

Ich halte mich da eher an die anderen Analysten, die sich offenbar regelmäßig über die Lage informieren. Jefferies hat nach den Zahlen am 9.11. das Kursziel von 72 € auf 75 € angehoben. Am 19.6. (neuere Updates sind mir leider nicht bekannt) hat Kepler Chevreux das Kursziel von 48 € auf 66 € angehoben.

Wenn ich mir die aktuellen Analystenkursziele und die Gewinne der letzten Jahre (vor Corona) anschaue, dann erscheinen mir 60 € als Kursziel auf Jahressicht (oder sogar kürzer) durchaus realistisch. Das KGVe 23 lag im Q3 unter 10. Der Cashflow dürfte nach den Zukunftsinvestitionen der letzten zwei Jahre nun wieder deutlich nach oben gehen. Damit ein fairer Preis auf das Niveau von H&A absingt, dafür müsste sich die Situation schon dramatisch verschlechtern. Davon sehe ich aber aktuell nichts.

Sorry für den langen Text, aber es gibt soviele Aspekte zu betrachten ...

Warum reduzieren die Praktikanten bei H&A die Kursziele?
Info von Sascha Gebhard auf Stock3 (kann es hier leider nicht verlinken):
"Der jüngste negative Delignit-Cross-Read veranlasst HAIB, ihre Umsatzschätzungen für das kommende Jahr erneut zu reduzieren, da die Bestelldynamik noch stärker als erwartet abnehmen wird. Die Analysten gehen auch von einem Produktmix in Richtung des unteren Marktsegments mit niedrigeren Margen aus.", schreibt Dow Jones

Man schließt also von der Abrufreduzierung eines nicht wohnwagen / -mobiltypischen Zulieferers auf die Gesamtsituation der Branche. Das scheint mir doch arg konstruiert zu sein. Bei Delignit hätte ich gar nicht damit gerechnet, dass sie überhaupt etwas in dieses Segment zuliefern. Wenn ich mir einen Transporter für einen Umzug miete und hinten reinschaue, dann sehe ich die klassischen Delignit-Produkte. Also eine Bodenplatte und die Wandverkleidung. Aber in einem Wohnmobil besteht der Boden heutzutage doch eher aus einem Blech-Schaum-Sandwich. Schweres Holz sollte da doch eher ein Auslaufmodell sein. Dementsprechend ist es sogar eine zulässige Spekulation zu folgern, dass grade die Freizeitmobile mit den schweren Holzböden aktuell immer weniger nachgefragt werden. Gemeinerweise könnte man dann noch behaupten, diese Kunden wechseln dann zu KnausTabbert, wo sie leichtere Fahrzeuge bekommen 😜
Ganz sicher würde ich einen "Cross-Read" von Delignit auf KnausTabbert als sehr gewagt einstufen. Alleine auf dieser Basis das Kursziel soweit zu reduzieren, das ist unseriös.

Ich sehe das aktuelle Kursniveau als recht günstig an. Vermutlich werde ich aber mit einem weiteren Nachkauf noch warten, bis sich die Kurse wieder stabilisiert haben. Man sollte sich nie gegen einen Markt stellen - auch wenn dieser völlig irrt. Also versuche ich mich mal wieder als Tiefstpunktfinder und werde dann realistisch betrachtet wohl erst in den wieder ansteigenden Kurs hinein nachkaufen 😜