paragon Aktie

m.E.:
20 Mio nominaler Rückkauf zu 60% sollte man 12 Mio. liquide Mittel benötigen, d.h. Finanzierungs CF -12 Mio.
8 Mio a.o. Ertrag, nicht Cash wirksam, da Schulden von 20 Mio. zu 12 Mio. gekauft wurden.
Für die Bilanz: Aktiva - 12 Mio. Barmittel; Passiva -20 Mio. Schulden und + 8 Mio. EK...Vorgang isoliert betrachtet

Esser & Frers dürften die Anleihebedingungen dahingehend interpretieren, dass das Anleiheprogramm bis zum 5. Juli 2025 lediglich ausläuft, nicht aber, dass bis dahin der Betrag von 20,2 Mio. fällig wird. Das jedenfalls wird bisher so kommuniziert. Von einer außerordentlichen Tilgung aufgrund des Verkaufs von Semvox der 20,2 Mio. ist, wenn man genau liest, nicht die Rede, egal was die Anleihebedingungen tatsächlich sagen und Esser & Frers haben bekanntlich ihre sehr eigenwillige Auslegung der Anleihebedingungen.

Der Rückkauf von Teilschuldverschreibungen tangiert nicht den freien Cashflow (bis auf die eingesparten Zinsen). Paragon hat aucgh zunächst erstmal die sehr teuren Lieferantenkredite zu tilgen. Die seinerzeitige Brückenfinanzierung für die Rückzahlung der CHF-Anleihe zu Zinssätzen von > 20% beweist außerdem die mangelnde Kreditwürdigkeit & Glaubwürdigkeit von Frers. Nicht umsonst ist das Wort "Gläubiger" mit Glaubwürdigkeit verwandt. Beim Verschuldungsgrad werden im Übrigen Bankverbindlichkeiten wie Anleiheverbindlichkeiten gleichermaßen berücksichtigt. Es bringt also diesbezüglich nichts, Anleiheschulden gegen Bankschulden, oder umgekehrt, zu tauschen.

Paragon wird m.E. versuchen, die Anleihe bis zur Endfälligkeit am 5.7.2027 in möglichst hohem Umfang weiterhin zu halten und weiterhin versuchen, sich von den verpflichtenden vorzeitigen Teilkündigungen bzw. Ankäufen gemäß §4 (h) der Anleihebedingungen so weit wie möglich zu drücken. Die Nettoverschuldung wird sich bis dahin auch so gut wie gar nicht reduzieren lassen denn Paragon muss wieder mehr für CAPEX ausgeben, der Zinssatz für die Anleihe wird ab 1.1.2025 sehr wahrscheinlich wieder steigen und der Fremdkapitaldienst frisst weiterhin den Großteil des Mittelzuflusses auf.

Allerdings könnte sich bis dahin die Profitabilität deutlich verbessern: die Ineffizienz und die hohen Kosten, hervorgerufen durch die angespannte Lage in den letzten drei Jahren, dürften sich verringern. Zumindest halte ich das für sehr wahrscheinlich und es gibt sicherlich ein paar low-hanging-fruits diesbezüglich. Früher hatte Paragon mal EBIT-Margen von zwischen 6% und 13%! Mit einer EBIT-Marge von 6% könnte Paragon echte (nach Zinsdienst) freie Cashflows von 2 bis 6 Mio. erzielen und in der Tat bei Banken wieder halbwegs kreditwürdig werden, solange man sich bis dahin ausnahmesweise mal an die Regeln des Anstands am Kapitalmarkt halten würde. Dann könnte man die Anleihe ablösen und gegen Bankverbindlichkeiten mit gestaffelter Laufzeit tauschen.

Meine Erkenntnisse aus dem näheren Studium des Geschäftsberichts 2023:

Weiterhin ist Dr. Esser nicht in der Lage, Konzernabschlüsse fehlerfrei zu erstellen. Neben einigen Fehlerkorrekturen (siehe AZ 5), teilweise in sensiblen Bereichen, gibt es redaktionelle Fehler (geschenkt) und die Unfähigkeit der Abgabe des ESEF-Formats, weshalb es hierzu kein Prüfungsurteil gab. Allerdings gibt es auch mindestens einen schwerwiegenden inhaltlichen Fehler, der selbst dem neuen Wirtschaftsprüfer durch die Lappen gegangen zu sein scheint:
Im Risikobericht steht unter der Überschrift "Personalrisiken", Zitat, Seite 34:

"Der zukünftige wirtschaftliche Erfolg von paragon hängt in erheblichem Umfang von der weiteren Mitwirkung ihrer Führungskräfte, leitenden Mitarbeiter und Mitarbeiter in Schlüsselpositionen ab. Dies gilt insbesondere für ihren Gründer und Geschäfts-führer Klaus Dieter Frers, der Motor und wichtiger Ideengeber des Unternehmens ist."

Der von mir im Zitat unterstrichene Sachverhalt, also der Ausfall des weiteren Mitwirkens von Klaus Frers, hätte eindeutig in den Chancenbericht gehört! Insofern ergeben sich also nun auch Haftungsfragen gegen Rödl & Partner.

Das operative gewöhnliche Ergebnis ist noch etwas schlechter, wenn man ungewöhnliche Sachverhalte in den sonst. betr. Erträgen neben dem Ertrag aus dem Assetdeal mit Clarios (6,587 M€) berücksichtigt. Diese betragen aber nur geschätzt 1 M€. Dafür stehen aber auch sonst. betr. Aufwendungen gegenüber, die in einigen Punkten etwas höher ausgefallen sind, als normal. Aber beides ist nicht kriegsentscheidend. Bei der CF-Rechnung ergeben sich aber auch noch einige Fragen.

Wichtig ist, dass Paragon 12,7 M€ Zinsaufwendungen ausweisen muss, davon allein 3,5 M€ aus der Brückenfinanzierung zur Rückzahlung der CHF-Anleihe (ich schätze den Zinsatz hierauf auf >20%). Eigenkapital gibt's ja schon länger keins mehr und das Ausmaß der aktivierten Eigenleistungen ist ein Graus (und natürlich im besonderen Blickfeld des WP's) und Banken scheinen vorerst weiterhin einen großen Bogen um den Laden zu machen: es gibt praktisch keine freie Kreditlinie.

Familie Frers lässt sich ihre zweifelhafte Leistung mit 1,6 M€ fürstlich entlohnen. Dr. Esser kommt da gar nicht vor, schließlich hat er keinerlei Organstellung. Er ist weder in der Geschäftsführung (und natürlich auch nicht Vorstandsmitglied) sondern lediglich "CFO", also formal ohne Bedeutung.

Bei der Entschuldung ist 2023 aber der große Schritt vollzogen worden. Die Nettoverschuldung sank 100,8 M€ auf 68,8 M€. Das hat den Laden einen großen Schritt nach Vorne gebracht. Weiterhin besteht aber eine bestandgefährdende Risikosituation, worauf auch der WP verweist.

An die Frers-Prognose glaube ich nicht. Aktuell glaubt er noch an 160-165 M€ Umsatz (auf dem EKF waren es noch 165 M€), im EBITDA 18 bis 20 M€. Ich nehme max. 160 M€ im Umsatz und 16,6 M€ im EBITDA an. Die Finanzierungsaufwendungen dürften sich aber cashflowwirksam mindestens halbieren. Hinzu kommen Entlastungen in der Materialaufwandsquote durch die elendigen Lieferantenkredite und -stundungen. Netto wird es wohl nochmal auf einen Konzernverlust hinauslaufen. Mit viel Glück könnte es aber vielleicht auch eine schwarze Null werden. Der CF dürfte sich deutlich positiv entwickeln und ein echter positiver FCF in geringer Höhe erscheint erreichbar, je nachdem inwieweit der angenommene Investitionsstau aufgehoben wird.

Also ich würde sagen, das Schwierigste hat paragon zwar hinter sich aber die Kuh ist noch lange nicht vom Eis und man segelt weiterhin entlang der Klippe. Was wenn die Autokonjunktur einbricht oder die China-Tochter "wegfällt"? Ein StaRUG-Verfahren halte ich, wie Pargos, weiterhin für eher unwahrscheinlich, da die Anleiheinhaber ganz klar dominieren würden. Ggf. muss die Anleihe aber nochmal prolongiert werden, wenn bis dahin nicht die volle Kreditwürdigkeit wieder hergestellt sein sollte. Positiv ist auch, dass Paragon bei den deutschen Premiumherstellern wohl an einigen Stellen (und anageblich zu 90% des Paragon-Umsatzes) Single-Source ist. Da alle Premiumhersteller Kunden sind, müsste jeder einzelne daran interessiert sein, dass das System stabil bleibt.

https://ir.paragon.ag/download/companies/paragon/Annual%20Re…

Hallo zusammen,

ich habe mir mal die großen Paragonkunden 2023 angeschaut:

1. Porsche: Umsatzanteil Paragon ca. 30,2% x +3,3% Fahrzeugauslieferungen in 2023 = 1%
2. Mercedes Umsatzanteil 16,3% x +1,5% Fahrzeugauslieferungen = 0,1%
3. Audi Umsatzanteil 15% x +17% Fahrzeugauslieferungen = 2,6%
4. BMW Umsatzanteil 13,8% x +6,5% Fahrzeugauslieferungen = 0,9%
5. VW Umsatzanteil 6,2% x +6,7% Fahrzeugauslieferungen = 0,41%
6. Chinamarkt Umsatzanteil ca. 15% x +10,6% Fahrzeugauslieferungen = 1,59%

Dies entspräche einem Gesamtwachstum an Fahrzeugauslieferungen bei den größten Paragonkunden von ca. 6,6%.

Wenn es denn sein soll, dann besser die Anleihe. Wenn sich der Nebel lichtet und tatsächlich eine gute Lösung kommt, dann sollte die Anleihe ziemlich schnell gegen 100 % laufen (ähnlich CHF-Anleihe). Im Gegensatz zu den Aktien bietet sie dann auch ein halbwegs brauchbares Fangnetz, für den Fall, dass sich der Zauber in Luft auflöst.

Ich habe mal nachgerechnet: in den letzten zwei Wochen wurden in der Anleihe, außer über Gettex und Quotrix, 465.000 Euro nominal gehandelt. Paragon hat davon nur genau 70.000 Euro nominal aufgekauft. Neben der verbreiteten Unwahrheit, dass Pragon nur über die Börse Anleihen zurückkaufen kann, wird nicht mal die mögliche Rückkaufquote unter Beachtung der (selbst auferlegten) Maximalquote des Tagesvolumens von 25% annähernd erreicht. Es sind nur 15%.

Unter Duldung der Gemeinsamen Vertreterin, Daniela Bergdolt, verstößt Paragon so ziemlich in jeder Hinsicht gegen alle Regeln der Anleihebedingungen und folgt damit einem mutmaßlichem Prinzip von Klaus Fers seit Börsengang: der Kapitalmarkt ist zum Bescheißen da. Bis zum Auslaufen des Anleiherückkaufprogramms werden, wenn es so weiter geht, maximal 2 Mio. von den verpflichtenden 20,3 Mio. zurückgekauft sein.

Ich dachte, das sei längst klar. Das haben wir auch schon mehrfach hier durchgekaut:
Paragon hätte am 5.1.2024 spätestens 20,2 Mio. Euro zurückkaufen müssen:

§ 4 (h) der Anleihebedingungen ist da sonnenklar:

"Sofern von der Emittentin bis zum
jeweiligen vorgenannten Stichtag
Anteile an einer oder mehreren Tochter-
gesellschaften an Dritte veräußert
wurden, erfolgt eine Teilrückzahlung
oder ein Ankauf der Schuldverschrei-
bungen zu dem auf den Eingang des
Nettoverkaufserlöses (wie nachstehend
definiert) bei der Emittentin folgenden
Zinszahlungstag in Höhe des vollen
Nettoverkaufserlöses bis zu einem
Betrag von höchstens EUR
25.000.000,00 (abzüglich etwaiger
bereits erfolgter planmäßiger Teilrück-
zahlungen bzw. Ankäufe gemäß dem
vorstehenden Satz 2)."

Das wäre natürlich nur über eine Teilkündigung oder öffentliches Rückkaufangebot an alle Anleihegläubiger möglich gewesen, nicht über die Börse. Auch hier sind die Anleihebedingungen sonnenklar:

"Verpflichtende vorzeitige Teilkündi-
gungen bzw. Ankäufe. Die Emittentin
verpflichtet sich gegenüber den
Anleihegläubigern, ..... zu kündigen oder nach ihrer
Wahl im Markt oder auf andere Weise
unter Beachtung des
Gleichbehandlungsgrundsatzes
(insbesondere im Wege eines
öffentlichen Erwerbsangebots) zum
Nennbetrag anzukaufen.
...
Teilkündigungen und Ankäufe finden
stets unter Beachtung des
Gleichbehandlungsgrundsatzes für alle
Anleihegläubiger statt."

Nur wenn zum 5.1.2024 bei einem öffentlichen Ankaufangebot nicht die vereinbarte Anzahl an TSV angedient wurde, wäre ein börsliches Rückkaufprogramm für den Restbetrag zusätzlich mit verlängerter Frist, möglich gewesen:

"Werden im Rahmen eines öffentlichen
Ankaufsangebots an alle Anleihe-
gläubiger weniger Schuldverschrei-
bungen angedient als jeweils im
Hinblick auf die in Satz 2 genannten
Beträge zurück zu erwerben sind, wird
die Emittentin in Höhe des jeweiligen
Restbetrages ein Rückkaufprogramm am
Markt durchführen. Dieses ist längstens
bis zum nächsten Teiltilgungs- bzw.
Ankaufstermin gemäß Satz 2 aufrecht zu
erhalten."
https://ir-api.eqs.com/media/document/e3bb98e5-69b8-4745-999d-06d83b483e1f/assets/EUR_Anleihe_Anleihebedingungen_paragon_10032022.pdf?disposition=inline

Paragon handelt klar gegen die Anleihebedingungen und verzockt das Geld stattdessen bei Electric Brands und für mich ist es unverständlich, dass die Gemeinsame Vertreterin, DSW-Geschäftsführerin Daniela Bergdolt, hier die Position von Klaus Frers einnimmt.

Ich würde gerne mal folgende positiven Aspekte von Paragon auf dem richtigen Weg, um den Aktienkurs in Richtung Norden zu hiefen, hervorheben:

1.- verlustträchtige Voltabox, Verkauf, 2021 erl.
2.- Eur Anleihe Prolongation, 2022 erl.
3.- Verschuldung reduzieren und Liquiditätssituation unter Kontrolle bringen (Verkauf Semvox und Starterbatteriensparte) 2023 erl.
4.- Kreditwürdigkeit bei Banken wiedererlangen, 2023 erl.
5.- Profitabilität wiedererlangen, 2023 erl.
6.- Umschuldung Euroanleihe, in Arbeit
7.- Profitabilität auch operativ wiedererlangen und Wiederaufbau Eigenkapitalbasis,din Arbeit
8.- expandieren (VDL Netcar (Electric brands), Angebotserweiterung Nutzfahrzeuge, Motorräder, Wärmepumpen und Regional (Südkorea, USA, China, Indien), in Arbeit.
9.- Aktienrückkäufe, später nach Anleihenumschuldung,
10.- Aktiendividenden (wichtig für Fondsgesellschaften), später nach Anleihenumschuldung

Folgende Gedanken gehen mir durch den Kopf:

Durch Wiedererlangung der Profitabilität und durch die Anleihenumschuldung konnte nun auch die Eigenkapitalquote auf niedrigem Niveau deutlich von 0,4% (Q3 2022) auf 4% (Q3 2023) aufgebessert werden. Ich frage mich noch wie hoch der Zins der Banken ist, die die Umschuldung der Eur Anleihe finanzieren. Ich

Um aus meiner Erfahrung als Firmenkundenberater zu sprechen ist der CashFlow für die Banken entscheidender, da Zinsen und Steuern sich auf die Liquidität auswirken und Abschreibungen nicht. Das Ebitda ist hier mehr für die Investoren in die Aktie entscheidender. Die 10,78 Mio. Eur an Abschreibungen bis Q3 2023 wirken sich tendenziell positiv auf das CashFlow aus, da Abschreibungen auf Sachanlagen die Liquidität nicht kürzen. Die Tilgungen von Darlehen sollten jedoch die Liquidität verringert haben. Mit dem Verkauf von Semvox dürften meiner Einschätzung nach ca. 140 Mitarbeiter an Cariad übergeben worden sein. Zudem sind such mit der Starterbatteriesparte Ingenieure an Claros gegangen. Wenn ich mal sehr grob rechne, dürften damit ca. 160 Mitarbeiter mal 60.000 (inkl. Lohnnebenkosten)= 9,6 Mio. Eur an Personalkosten aus den beiden Veräußerungen gespart werden.

Herr Frers ist sicher eine besondere Persönlichkeit mit besonderen Fähigkeiten, die sicherlich bei der einen oder anderen Thematik jemanden braucht, der/die ihm den Rücken frei hält. Dies soll sicher auch mit Herrn Dr. Esser und Herrn Roch größtenteils gewährleistet werden. Nach meinem Gespräch mit Herrn Frers, sehe ich die Schritte auf dem richtigen Wege, auch wenn die eine oder andere Thematik durchaus mal Fragen aufwirft und der Aktienkurs von Paragon sich im letzten Jahr nachvollziehbar an dem Porsche Aktienkurs ca. 30% des Paragon Umsatzes) und der allgemeinen Entwicklung des weltweit größten Automarktes China anschmiegt. Da Porsche trotz des Chinesischen Einbruchs insgesamt leicht positive Absatzzahlen hatte, bin ich zuversichtlich, das sich auch die Paragon Zahlen zur Zufriedenheit weiterentwickelt haben.

Ich hoffe den einen oder anderen Aspekt ergänzt zu haben und wünsche uns Paragon Investoren gute Geduld auf dem weiteren Wege.